自2018年東方園林發(fā)債失利推倒環(huán)保行業(yè)的“多米諾骨牌”起，國資入股環(huán)保上市公司的消息便不絕于耳，昔日龍頭們在融資環(huán)境改變了的大背景下，也開始變得步履維艱。夾縫中求生存的它們也不得不在危機(jī)中尋求輸血途徑，首先，活下去，然后再談活得好。

在一長串的引入國資的環(huán)保企業(yè)名單里，我們看到了東方園林、啟迪環(huán)境、碧水源、環(huán)能科技、清新環(huán)境、博世科、錦江環(huán)境、國禎環(huán)保這些大牛們，而像最近日子實(shí)在不好過的博天也在積極尋求國資庇佑，而有的甚至一次“賣身”不成再來第二次，而這次，“二股東”也將搖身一變，或?qū)⒊蔀閷?shí)控人。

3月5日晚間，碧水源公告，收到公司股東劉振國、陳亦力及周念云的通知，上述股東正在籌劃將合計(jì)約13.40%的公司股份表決權(quán)委托給中國城鄉(xiāng)控股集團(tuán)有限公司(下稱“中國城鄉(xiāng)”)。此次接受三名股東表決權(quán)委托后，中國城鄉(xiāng)可以控制碧水源23.54%的股份，已經(jīng)超過文劍平。碧水源還將向中國城鄉(xiāng)非公開發(fā)行股份，進(jìn)一步鞏固其控制權(quán)。

1 創(chuàng)業(yè)板第一白馬股的“高光時(shí)刻”

2001年，對中國水污染的問題充滿焦慮的文劍平懷著“中華不碧水，吾輩誓不休”的愿景從澳大利亞學(xué)成歸國。他拉著何愿平等幾個(gè)曾在科技部工作的老朋友結(jié)成創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)立了碧水源公司。憑借著海外背景與經(jīng)驗(yàn)，碧水源創(chuàng)立之初打出了“技術(shù)”招牌。

文劍平曾言：“我是做技術(shù)出身，曾經(jīng)是，至今還是技術(shù)產(chǎn)業(yè)的堅(jiān)定踐行者，創(chuàng)新就像我與生俱來的基因?！北趟醋猿闪r(shí)就高舉高打瞄準(zhǔn)了最高端的膜技術(shù)。

而技術(shù)招牌也屬實(shí)給碧水源帶來了鮮花以及掌聲，2002年，碧水源獲國家創(chuàng)新資金立項(xiàng)，同時(shí)中標(biāo)國家大劇院水處理工程，第一桶金到手。

2003年，碧水源完成我國關(guān)于膜生物反應(yīng)器的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，并頒布執(zhí)行。也正是參與技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的修編，讓碧水源一躍成為行業(yè)龍頭，開始進(jìn)行技術(shù)+生產(chǎn)一體化的模式。

而之后的2005年，碧水源中標(biāo)萬噸級以上規(guī)模的MBR污水資源化工程——北京密云再生水廠（MBR，4.5萬噸/天），成為2008北京奧運(yùn)指定水處理技術(shù)提供單位，并于2006年投資建立膜基地——“碧水源膜技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園”。

彼時(shí)，膜技術(shù)雖有良好出水效果但因其高昂的成本讓許多大型項(xiàng)目望而卻步，而碧水源通過技術(shù)研發(fā)極大的改善了膜產(chǎn)品的性價(jià)比，實(shí)現(xiàn)了對國際MBR巨頭美國GE的逆襲。

技術(shù)上的突破帶來了公司業(yè)績的突飛猛進(jìn)，2007-2009年，碧水源歸母凈利潤分別達(dá)到了7000萬、7400萬、1.07億。

2009年碧水源的“低能耗膜生物反應(yīng)器污水資源化新技術(shù)”榮獲國家科技進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)，同年，碧水源向證監(jiān)會遞交了上市申請文件。

2010年，碧水源股票在創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行上市。上市首日，碧水源股價(jià)達(dá)到156元，高出發(fā)行價(jià)127%，榮登滬深兩市“第一高價(jià)股”寶座，成為了兩市第15只“百元股”。上市單日公司市值沖至223億，文劍平本人也以53.11億元的身價(jià)成為當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板首富，一時(shí)風(fēng)光無二。

2014年至2017年，碧水源抓住PPP政策機(jī)遇，訂單和銷售收入穩(wěn)定增長；2015年云南水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資有限公司與碧水源共同投資成立的云南水務(wù)在H股上市，該公司也成為了國有企業(yè)與私營企業(yè)PPP合作典范。

碧水源從水處理，到水生態(tài)、水系治理，進(jìn)而借助資本的力量，構(gòu)筑環(huán)保全產(chǎn)業(yè)鏈。作為全球MBR產(chǎn)品第一梯隊(duì)的碧水源，國內(nèi)MBR市場份額已超過70%。

那么，昔日輝煌的創(chuàng)業(yè)板白馬股何以從神壇跌落的呢？

2 成也PPP，敗也PPP

碧水源的輝煌簡歷以及成長軌跡曾為業(yè)界津津樂道以及效仿，作為PPP大戶的碧水源憑借“跑馬圈地”之勢鞏固了自己的地位。

而PPP作為“重資產(chǎn)”，具有短貸長投的特點(diǎn)，以技術(shù)見長的碧水源逐步走上了“資本擴(kuò)張”之路，這在給碧水源帶來巨大的紅利的同時(shí)也潛藏著隱患。

隨著2017年P(guān)PP政策的收緊，融資緊縮讓碧水源業(yè)績增長變得異常艱難。其股價(jià)在2017年11月開始便一蹶不振。

受PPP政策變動影響，2019年上半年，碧水源營收為35.56億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2576.54萬元，同比大幅下降92.94%。

2016年-2018年，公司籌資活動現(xiàn)金流入分別為96.81億元、159.24億元和144.82億元，均高于當(dāng)年的經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入。其中用于償還債務(wù)的現(xiàn)金分別為16.28億元、82.94億元和63.58億元，占當(dāng)年融資所得現(xiàn)金的比例約為17%、52%和44%。投資活動現(xiàn)金流也一直存在缺口，2016年-2018年缺口分別為48.38億元、110.66億元和79.84億元，大量的PPP項(xiàng)目給碧水源帶來了巨大的資金壓力。

而“缺錢”的碧水源也在此時(shí)開始謀求自救之路。

為了緩解壓力走出危機(jī)，碧水源兩次啟動“賣身計(jì)劃”。

2019年1月11日，碧水源公告，公司控股股東、實(shí)際控制人文劍平、股東劉振國、陳亦力、周念云及武昆與四川省投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡稱“川投集團(tuán)”）簽署股份轉(zhuǎn)讓暨戰(zhàn)略合作意向性協(xié)議，文劍平等五名股東擬向川投集團(tuán)轉(zhuǎn)讓公司股份共計(jì)337,299,406股（占公司總股本的10.70%）。轉(zhuǎn)讓完成后，川投集團(tuán)將成為公司第二大股東。

但好景不長，該意向性協(xié)議在3月初宣告失效。碧水源披露稱，上述意向性協(xié)議已失效且尚未續(xù)期，且正式協(xié)議中部分條款尚未達(dá)成一致，故暫未簽署股份轉(zhuǎn)讓正式協(xié)議。

一次“賣身”不成，再來一次。

2019年5月6日，碧水源發(fā)布公告稱，公司控股股東、實(shí)控人文劍平，股東劉振國、陳亦力、周念云及武昆與中國城鄉(xiāng)控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱中國城鄉(xiāng)）簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬向中國城鄉(xiāng)轉(zhuǎn)讓合計(jì)持有的公司約3.37億股股份（占公司總股本10.71%），轉(zhuǎn)讓價(jià)款總計(jì)31.9億元。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，中國城鄉(xiāng)將成為公司第二大股東，不會導(dǎo)致公司控股股東及實(shí)控人發(fā)生變化。

8月24日，碧水源發(fā)布的2019年上半年業(yè)績報(bào)告顯示，公司營收為35.56億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2576.54萬元，同比大幅下降92.94%。

3 中交入場后，碧水源業(yè)績回暖

中交的入場給碧水源帶來了協(xié)同效應(yīng)，挺過了最困難的時(shí)期。

2019年中交進(jìn)入后，碧水源逐步調(diào)整戰(zhàn)略，經(jīng)過對存量PPP項(xiàng)目的清理，逐步走出困境。

2019年10月，碧水源與中國城鄉(xiāng)等多家公司組成的聯(lián)合體，中標(biāo)哈爾濱市城鎮(zhèn)污水處理項(xiàng)目整體招商特許經(jīng)營人采購第二標(biāo)段，項(xiàng)目總投資約為11.12億元。碧水源表示，這是公司與中國城鄉(xiāng)在市場上的第一場強(qiáng)強(qiáng)合作，意義重大，將對公司未來業(yè)績將產(chǎn)生積極影響，并對公司未來與中交集團(tuán)全面開展業(yè)務(wù)合作具有積極示范意義，有利于MBR技術(shù)的推廣。

2019年11月20日，菏澤市城市黑臭水體治理示范城市工程EPCO（勘察設(shè)計(jì)+施工總承包+投資運(yùn)營）項(xiàng)目發(fā)布預(yù)中標(biāo)公示，中交天津航道局有限公司&長江勘測規(guī)劃設(shè)計(jì)研究有限責(zé)任公司&北京碧水源科技股份有限公司聯(lián)合體成為預(yù)中標(biāo)社會資本方。項(xiàng)目總投資約218538.46萬元。

在收縮PPP項(xiàng)目及國資入股之后，10月23日晚間，碧水源發(fā)布了2019年三季報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度其實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.10億元，同比增長17.54%，歸母凈利潤3.62億元，同比下降36.80%；而在第三季度中，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.54億元，同比增長61.94%，歸母凈利潤3.37億元，同比增長61.66%，第三季度業(yè)績可謂了實(shí)現(xiàn)大幅增長。

在2019第三季度業(yè)績回暖之后，碧水源繼續(xù)發(fā)力。2020年2 月27 日碧水源發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入127.1 億元，同增10.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.9 億元，比上年同期增長11.9%，業(yè)績符合預(yù)期。其中，第四季度營收56.0 億元，同增2.4%，歸母凈利10.5 億元，同增53.7%。業(yè)績增長主要是因?yàn)楣驹谙掳肽暾{(diào)整了發(fā)展方向和業(yè)務(wù)模式，項(xiàng)目推進(jìn)加快，項(xiàng)目融資進(jìn)度良好。同時(shí)在中國交通建設(shè)集團(tuán)有限公司全資子公司中國城鄉(xiāng)控股集團(tuán)有限公司入股公司后，對公司的協(xié)同效應(yīng)逐漸釋放，使得公司業(yè)績穩(wěn)步上升。

那如今中交的入主會否讓碧水源重回昔日輝煌？我們共同期待！

4 下一個(gè)國資接盤的環(huán)保上市公司會是誰？

誠然，碧水源與中交的合作只是行業(yè)的一個(gè)縮影，因“碧水源模式”而發(fā)達(dá)又倒下的也不僅僅碧水源一家。

在前幾天碧水源或變身央企體系的消息發(fā)布后，后臺也有朋友對博天環(huán)境的未來表示了關(guān)心。

確實(shí)，博天也因PPP讓自己收益頗豐，現(xiàn)如今卻陷入諸多危機(jī)，去年11月27日，博天環(huán)境公布，公司與中國誠通生態(tài)有限公司友好協(xié)商，雙方有意建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，發(fā)揮各自業(yè)務(wù)領(lǐng)域優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)互利共贏。

那么，下一個(gè)國資接盤的環(huán)保上市會是它嗎？抑或，突然殺出個(gè)我們意想不到的企業(yè)？

雖然國資強(qiáng)大的信用背書給了深陷泥潭的環(huán)保上市公司最強(qiáng)有力的支撐，但并不是所有企業(yè)都有幸在困難時(shí)候有同盟拉你一把的。

縱觀這些投靠了國資的民營企業(yè)，雖資金上暫時(shí)有bug，但實(shí)力還是妥妥滴，技術(shù)上的，運(yùn)營上的，拋開實(shí)力只談資本也是不現(xiàn)實(shí)的。

打鐵還需自身硬，不苦煉內(nèi)功只談合作，無異于盼著“天上掉餡餅”，到時(shí)別說吃肉，恐怕湯也是喝不到的。